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自5月份以來(lai)，國內鐵(tie)礦石價格期現貨價格均出(chu)現強(qiang)勢上(shang)漲(zhang)，截止到(dao)上(shang)周(zhou)五，主力(li)合約(yue)2009報668元(yuan)/噸(dun)，較月初上(shang)漲(zhang)58元(yuan)/噸(dun)，漲(zhang)幅(fu)9.5%；普氏62%鐵(tie)礦石指數報93.25美(mei)元(yuan)/噸(dun)，較月初上(shang)漲(zhang)近10美(mei)元(yuan)/噸(dun)，漲(zhang)幅(fu)11.07%，周(zhou)一早盤主力(li)合約(yue)價格又出(chu)現大幅(fu)跳漲(zhang)。

    應該來說，春(chun)節之(zhi)后盡管市場對于礦石(shi)(shi)價格的(de)(de)(de)(de)中期(qi)預(yu)期(qi)較(jiao)為悲觀(guan)，但本(ben)(ben)輪(lun)礦石(shi)(shi)價格的(de)(de)(de)(de)上漲(zhang)還(huan)是(shi)有較(jiao)強的(de)(de)(de)(de)基(ji)本(ben)(ben)面支撐的(de)(de)(de)(de)。從需求端來看，新冠肺炎疫情對長流程鋼廠的(de)(de)(de)(de)生(sheng)(sheng)產(chan)并未產(chan)生(sheng)(sheng)實質影(ying)響(xiang)，2月(yue)下(xia)旬之(zhi)后，全國高(gao)(gao)爐(lu)開工率和產(chan)能(neng)利用率基(ji)本(ben)(ben)處(chu)于震蕩回升的(de)(de)(de)(de)態勢，目前(qian)已經接近去(qu)年(nian)(nian)同期(qi)水平；4月(yue)生(sheng)(sheng)鐵日均產(chan)量(liang)(liang)也達到(dao)240.07萬(wan)噸(dun)(dun)歷(li)史高(gao)(gao)位(wei)。供應端來看，今年(nian)(nian)一季(ji)度(du)在天氣以及(ji)疫情因素(su)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)下(xia)，外礦發(fa)貨(huo)量(liang)(liang)處(chu)于持續低位(wei)，截止(zhi)到(dao)5月(yue)10日，澳洲、巴(ba)西礦石(shi)(shi)發(fa)貨(huo)量(liang)(liang)1995.6萬(wan)噸(dun)(dun)，仍遠低于去(qu)年(nian)(nian)同期(qi)水平；特別是(shi)巴(ba)西淡水河谷的(de)(de)(de)(de)產(chan)量(liang)(liang)修復遲遲不及(ji)預(yu)期(qi)，一季(ji)度(du)產(chan)量(liang)(liang)5960萬(wan)噸(dun)(dun)，低于其(qi)之(zhi)前(qian)制定的(de)(de)(de)(de)6300-6800萬(wan)噸(dun)(dun)的(de)(de)(de)(de)產(chan)量(liang)(liang)目標，周度(du)發(fa)貨(huo)量(liang)(liang)一直(zhi)處(chu)于400-600萬(wan)噸(dun)(dun)的(de)(de)(de)(de)水平，低于去(qu)年(nian)(nian)同期(qi)500-700萬(wan)噸(dun)(dun)的(de)(de)(de)(de)水平。

    供(gong)需結構偏緊致(zhi)產(chan)業鏈各環節庫(ku)存(cun)持續(xu)下(xia)降(jiang)(jiang)，港口(kou)庫(ku)存(cun)自二(er)月初以來連續(xu)15周下(xia)降(jiang)(jiang)，目前為11094.9萬噸(dun)，較2019年(nian)低(di)點仍低(di)318.61萬噸(dun)；鋼廠(chang)礦石(shi)庫(ku)存(cun)也降(jiang)(jiang)至1600萬噸(dun)附近，處(chu)于(yu)相(xiang)對低(di)位。因此，站在當下(xia)，從(cong)基本面的角度講，本輪礦石(shi)價格的反(fan)(fan)彈有其合(he)理性。但繼續(xu)往(wang)后看(kan)，隨著礦石(shi)價格的快速反(fan)(fan)彈，一(yi)些風(feng)險因素也開始積(ji)聚，這(zhe)需要(yao)引起我們的注意：

    其一，從估(gu)值角度來看，2019年(nian)(nian)在淡水河谷潰壩以及澳洲颶(ju)風(feng)的影(ying)響下，上(shang)半(ban)年(nian)(nian)供(gong)需缺口急劇擴大(da)，普氏62%鐵礦石指數全年(nian)(nian)均價(jia)93.41美元(yuan)/噸，其中(zhong)供(gong)需關系最(zui)為緊張的二季度均價(jia)達到100美元(yuan)/噸；截止(zhi)到上(shang)周五位置(zhi)今年(nian)(nian)均價(jia)為87.67美元(yuan)/噸。總的來說(shuo)，估(gu)值略偏高，若(ruo)要繼續超過去年(nian)(nian)均價(jia)，則(ze)需要供(gong)需缺口進一步擴大(da)。

    其二，從(cong)(cong)供應(ying)角度(du)(du)(du)來(lai)看(kan)，今年(nian)供應(ying)最為緊張(zhang)的(de)(de)時點(dian)可能已(yi)(yi)經過去。一(yi)方面，從(cong)(cong)歷史數據來(lai)看(kan)，二季(ji)度(du)(du)(du)外礦(kuang)發(fa)(fa)貨量(liang)環(huan)比(bi)(bi)一(yi)季(ji)度(du)(du)(du)均有(you)不(bu)(bu)(bu)同程度(du)(du)(du)增(zeng)加，盡管巴西(xi)發(fa)(fa)貨量(liang)存在不(bu)(bu)(bu)及預(yu)期的(de)(de)風險(xian)，但考慮到澳洲(zhou)6月存在沖刺(ci)財年(nian)銷售目(mu)(mu)(mu)(mu)標影響，且澳大(da)利亞疫情數據已(yi)(yi)經出現(xian)(xian)明(ming)顯(xian)好轉(zhuan)，因此澳礦(kuang)二季(ji)度(du)(du)(du)發(fa)(fa)運量(liang)預(yu)計將(jiang)(jiang)有(you)明(ming)顯(xian)回升。同時，我(wo)們看(kan)到上周(zhou)的(de)(de)庫存數據盡管總(zong)量(liang)在下降(jiang)，不(bu)(bu)(bu)過自4月中旬以來(lai)首度(du)(du)(du)出現(xian)(xian)澳礦(kuang)增(zeng)加巴西(xi)礦(kuang)下降(jiang)的(de)(de)情況，之前所有(you)分(fen)項數據均下降(jiang)，這或許也從(cong)(cong)側面表明(ming)了澳礦(kuang)的(de)(de)供應(ying)在逐(zhu)步(bu)回升。另一(yi)方面，目(mu)(mu)(mu)(mu)前四大(da)礦(kuang)山均已(yi)(yi)經公布了一(yi)季(ji)度(du)(du)(du)的(de)(de)財報(bao)，除淡水(shui)(shui)河谷(gu)將(jiang)(jiang)年(nian)度(du)(du)(du)產銷量(liang)目(mu)(mu)(mu)(mu)前從(cong)(cong)之前的(de)(de)3.4-3.55億(yi)噸(dun)下調至3.1-3.3億(yi)噸(dun)外，澳洲(zhou)其余3大(da)礦(kuang)山目(mu)(mu)(mu)(mu)標均持平和(he)小幅上調。我(wo)們按淡水(shui)(shui)河谷(gu)銷售目(mu)(mu)(mu)(mu)標下限(xian)，其他礦(kuang)山銷售目(mu)(mu)(mu)(mu)標中值估算，2020年(nian)二季(ji)度(du)(du)(du)發(fa)(fa)運量(liang)環(huan)比(bi)(bi)一(yi)季(ji)度(du)(du)(du)將(jiang)(jiang)增(zeng)加3266萬(wan)噸(dun)，不(bu)(bu)(bu)過與(yu)去年(nian)同期相比(bi)(bi)僅小幅增(zeng)加30.8萬(wan)噸(dun)。

    其三，需(xu)求(qiu)后(hou)期或(huo)邊際(ji)走弱(ruo)。前(qian)(qian)(qian)文中(zhong)(zhong)提到(dao)，目前(qian)(qian)(qian)高(gao)爐(lu)產(chan)(chan)能(neng)利(li)用率處(chu)于相對高(gao)位，根(gen)據統(tong)計數據，截(jie)止到(dao)5月15日，全國247家鋼(gang)廠(chang)高(gao)爐(lu)產(chan)(chan)能(neng)利(li)用和(he)(he)日均鐵水產(chan)(chan)量(liang)(liang)分別為(wei)(wei)89.94%和(he)(he)239.41萬噸(dun)，均已(yi)(yi)經(jing)接(jie)近2019年高(gao)點(dian)。同時，本輪價格(ge)上(shang)漲的(de)(de)過程中(zhong)(zhong)，鋼(gang)材價格(ge)的(de)(de)漲幅(fu)明顯滯后(hou)于礦(kuang)價，導致鋼(gang)廠(chang)利(li)潤收窄，加上(shang)本周即將召開兩會，華北地區環保(bao)限(xian)產(chan)(chan)壓力開始提升，多因素的(de)(de)影響(xiang)，我(wo)們認為(wei)(wei)后(hou)期生(sheng)鐵產(chan)(chan)量(liang)(liang)增長空間(jian)有限(xian)，國內礦(kuang)石需(xu)求(qiu)可(ke)能(neng)已(yi)(yi)經(jing)逐(zhu)漸進入階段性頂部(bu)區域(yu)。對于之前(qian)(qian)(qian)市(shi)場熱(re)議的(de)(de)海外(wai)復工的(de)(de)問(wen)題(ti)，從我(wo)們統(tong)計的(de)(de)情況來看，前(qian)(qian)(qian)期公布(bu)停(ting)產(chan)(chan)計劃的(de)(de)鋼(gang)廠(chang)中(zhong)(zhong)僅少量(liang)(liang)鋼(gang)廠(chang)有復產(chan)(chan)計劃，絕大(da)部(bu)分鋼(gang)廠(chang)仍處(chu)于停(ting)產(chan)(chan)狀態(tai)，所以海外(wai)礦(kuang)石需(xu)求(qiu)短期大(da)幅(fu)增加的(de)(de)可(ke)能(neng)性亦不大(da)。

    綜合(he)來看，我(wo)們認為(wei)(wei)當(dang)下(xia)(xia)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石(shi)仍(reng)處(chu)于(yu)低庫(ku)存(cun)、高需(xu)(xu)求的狀(zhuang)態，加上(shang)主(zhu)力合(he)約仍(reng)貼水現貨，所以鐵(tie)(tie)礦(kuang)石(shi)價格(ge)仍(reng)有進(jin)一(yi)步上(shang)沖的動能(neng)。但(dan)后(hou)期一(yi)些正在積聚的風(feng)險(xian)因(yin)素也需(xu)(xu)要引(yin)起我(wo)們的注(zhu)意，一(yi)是(shi)同去(qu)年供(gong)需(xu)(xu)情況相(xiang)比，當(dang)下(xia)(xia)95美元左右價格(ge)估值略偏高。二是(shi)，后(hou)期礦(kuang)石(shi)將逐步由供(gong)需(xu)(xu)偏緊轉(zhuan)向供(gong)需(xu)(xu)平衡(heng)格(ge)局。不過就目前來講(jiang)，價格(ge)轉(zhuan)為(wei)(wei)下(xia)(xia)跌的產業邏輯尚未(wei)體現那么(me)對于(yu)后(hou)期做空的時間(jian)點，需(xu)(xu)要滿足高爐產能(neng)利用率持續下(xia)(xia)降和港口(kou)(kou)庫(ku)存(cun)去(qu)化停止兩個(ge)條件。以2019年為(wei)(wei)例，高爐產能(neng)利用率6月初見頂，礦(kuang)石(shi)港口(kou)(kou)庫(ku)存(cun)7月12日(ri)當(dang)周(zhou)見底，而礦(kuang)石(shi)主(zhu)力合(he)約價格(ge)7月16日(ri)達到924.5元/噸高位后(hou)開始(shi)持續下(xia)(xia)跌。(東(dong)海期貨)